■中國(guó)安邦集團(tuán)研究總部

2014年是中國(guó)改革的啟動(dòng)年，2015年則有可能成為中國(guó)改革的落實(shí)年。根據(jù)中共中央十八屆三中全會(huì)確定的改革方略，中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的主要任務(wù)是市場(chǎng)化改革，要讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。在中國(guó)市場(chǎng)的資源配置中，金融資源的配置問題無疑最為嚴(yán)重、波及面最廣、影響也最大。因此，2015年的金融改革無疑是中國(guó)最重要的改革領(lǐng)域之一。

中國(guó)金融改革的一個(gè)基本目標(biāo)是改善金融資源配置，糾正經(jīng)濟(jì)中的資源配置扭曲，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供持續(xù)的金融支持?？陀^來看，中國(guó)的金融改革是個(gè)持續(xù)的系統(tǒng)進(jìn)程，改革一直在進(jìn)行，但改革進(jìn)展與市場(chǎng)需求之間仍存在脫節(jié)，這是市場(chǎng)對(duì)金融改革不滿的地方。一些比較突出的改革節(jié)點(diǎn)有：利率市場(chǎng)化改革、匯率制度改革、人民幣國(guó)際化、資本賬開放等。

利率市場(chǎng)化是金融資源市場(chǎng)化定價(jià)的重要機(jī)制，改革的意義毋庸多言。不過，中國(guó)國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革的戰(zhàn)線拉得很長(zhǎng)，在2014年實(shí)現(xiàn)了貸款利率市場(chǎng)化之后，仍剩下存款利率市場(chǎng)化這最后一只靴子，不知道何時(shí)放下來。長(zhǎng)期以來，中國(guó)國(guó)內(nèi)的利率制度扭曲了金融資源的定價(jià)，人為壓低了借貸成本，一方面鼓勵(lì)了有特殊權(quán)力的企業(yè)（如國(guó)企）獲得廉價(jià)金融資源，刺激了基礎(chǔ)設(shè)施和領(lǐng)域的一些過度投資，并導(dǎo)致鋼鐵、水泥和有色金屬等行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，帶來大量不能盈利的企業(yè)；另一方面，利率非市場(chǎng)化造成了中國(guó)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力不足，金融市場(chǎng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期固化，中國(guó)國(guó)內(nèi)融資市場(chǎng)脫媒不易。與此同時(shí)，由于市場(chǎng)化不足，金融資源配置的中間環(huán)節(jié)太多，中介們節(jié)節(jié)加碼，人為抬高了流向最終需求方的資金成本。利率市場(chǎng)化改革就差最后一腳，隨著存款保險(xiǎn)制度的推出，利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)不存在制度方面的障礙，能否在2015年實(shí)現(xiàn)完全突破，這主要是個(gè)政治決心問題，除了看決策層對(duì)金融改革迫切性的認(rèn)識(shí)，關(guān)鍵要看如何面對(duì)國(guó)有銀行利益集團(tuán)的游說與抵抗了。

人民幣匯率形成機(jī)制改革自2005年啟動(dòng)已近10年，在金融改革中屬于進(jìn)展不錯(cuò)的領(lǐng)域。在有管理的浮動(dòng)匯率政策目標(biāo)之下，中國(guó)政府基本成功地實(shí)踐了一條漸進(jìn)式市場(chǎng)化改革道路，被顯著低估的人民幣匯率在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)單邊上漲格局。要指出的是，人民幣匯率改革的過程，與中國(guó)企業(yè)走出去和人民幣國(guó)際化的進(jìn)展形成了較好的協(xié)同效應(yīng)。人民幣匯率改革至今，過去曾有人擔(dān)心的市場(chǎng)沖擊并未出現(xiàn)，人民幣逐漸呈現(xiàn)出的強(qiáng)勢(shì)跡象，比較客觀地反映出了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位。在筆者看來，未來人民幣匯率機(jī)制改革可能不再需要太多調(diào)整與改革，沿著既有路徑推進(jìn)市場(chǎng)化即可，今后的人民幣匯率將更多呈現(xiàn)市場(chǎng)化之下的雙向波動(dòng)特點(diǎn)。

人民幣國(guó)際化和資本賬開放可能是受到爭(zhēng)議最大的金融改革領(lǐng)域。爭(zhēng)議的焦點(diǎn)不在是否應(yīng)該人民幣國(guó)際化，而是在人民幣國(guó)際化速度和時(shí)序上。贊同加快改革者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已深入?yún)⑴c全球化，人民幣國(guó)際化是大勢(shì)所趨，這既是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，也是中國(guó)的政治目標(biāo)。而反對(duì)加快改革者認(rèn)為，人民幣國(guó)際化的實(shí)質(zhì)是資本項(xiàng)目自由化，在中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)制度建設(shè)還沒有做好準(zhǔn)備的時(shí)候，過快推進(jìn)人民幣國(guó)際化必然要求資本賬戶的完全開放和資金實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)，這會(huì)導(dǎo)致大量流動(dòng)資金進(jìn)入中國(guó)，可能會(huì)造成房地產(chǎn)泡沫、股市泡沫，以及貨幣急劇升值等現(xiàn)象，給中國(guó)帶來一系列金融風(fēng)險(xiǎn)。在激烈的爭(zhēng)議之下，中國(guó)的人民幣國(guó)際化至今沒有明確的時(shí)間表。

不過，在安邦（ANBOUND）研究團(tuán)隊(duì)看來，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球化相比，人民幣國(guó)際化實(shí)踐已成為一塊短板。人民幣國(guó)際化進(jìn)程要與中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易和投資中的地位相適應(yīng)，中國(guó)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)能過剩也需要開放資本項(xiàng)目管制，為人民幣資產(chǎn)保值增值服務(wù)。如果開放資本項(xiàng)目管制對(duì)海外眾多國(guó)家央行增持人民幣資產(chǎn)無疑具有巨大的推動(dòng)力，也將為信貸資產(chǎn)證券化開辟了海外新市場(chǎng)，相比歐美因消費(fèi)形成的政府債務(wù)，中國(guó)各級(jí)政府為基礎(chǔ)設(shè)施投資形成的政府債券無疑更具有投資價(jià)值。我們認(rèn)為，開放資本項(xiàng)目管制并無損人民幣的幣值穩(wěn)定，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期前景將確保人民幣保持中長(zhǎng)期升值趨勢(shì)。在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，中國(guó)完全可以對(duì)海外人民幣的流入流出進(jìn)行管理，避免對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)造成過多的沖擊。值得重視的是，中國(guó)政府正在大力推動(dòng)的中國(guó)版馬歇爾計(jì)劃，必須借助人民幣國(guó)際化的大潮才能實(shí)現(xiàn)。

在我們看來，對(duì)中國(guó)未來2015年的金融改革既不能太樂觀，也不宜太悲觀。金融改革已是中國(guó)的大勢(shì)所趨，金融系統(tǒng)和制度方面的缺陷對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)作用已經(jīng)顯現(xiàn)，在中國(guó)市場(chǎng)上的資源配置市場(chǎng)化方面，金融領(lǐng)域的表現(xiàn)相對(duì)落后。迫切性與需求都擺在這里，金融改革不改不行。不太樂觀主要是指改革開放的速度與幅度。中國(guó)國(guó)內(nèi)有人擔(dān)心金融改革可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，很多改革的速度和規(guī)模會(huì)受到控制。在平衡長(zhǎng)短期目標(biāo)的背景下，中國(guó)的金融改革更大的可能將采取漸進(jìn)方式推進(jìn)。正如一些外資金融機(jī)構(gòu)人士所稱：（中國(guó)）資本管制的逐步放松應(yīng)會(huì)給資產(chǎn)經(jīng)理帶來很多機(jī)會(huì)，但我們必須接受的是，這些改革的落實(shí)速度將相當(dāng)緩慢。然而，由于中國(guó)市場(chǎng)潛力巨大，付出耐心是值得的。

要強(qiáng)調(diào)的是，2015年的金融改革與中國(guó)的對(duì)外發(fā)展戰(zhàn)略有重要關(guān)系。2014年中國(guó)推出了一帶一路、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（亞投行）、絲路基金、金磚國(guó)家銀行等一系列對(duì)外發(fā)展戰(zhàn)略，這些發(fā)展計(jì)劃被外界統(tǒng)稱為中國(guó)版馬歇爾計(jì)劃。實(shí)施這一計(jì)劃不僅需要中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的大力參與，該計(jì)劃本身就是人民幣國(guó)際化的重要組成部分，而中國(guó)的金融資源則是推動(dòng)計(jì)劃落實(shí)的利器。要推進(jìn)落實(shí)這些發(fā)展計(jì)劃，中國(guó)必須以更加積極的姿態(tài)來推動(dòng)配套的金融改革。

2015年是中國(guó)金融改革的推進(jìn)落實(shí)年，在經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，中國(guó)的金融改革將會(huì)謹(jǐn)慎前行。在整體謹(jǐn)慎的金融改革政策下，也蘊(yùn)含著一些發(fā)展亮點(diǎn)。