當(dāng)3000點(diǎn)的政策底再度被擊穿的時(shí)候，中國(guó)股市似乎輸?shù)袅俗詈笠粚业恼谛卟?。所有預(yù)期，所有評(píng)論，所有傳聞，都是在看空市場(chǎng)，甚至推倒重來的說法也日漸高漲。

難道中國(guó)股市真的到了推倒重來的份上?事實(shí)上，支撐股價(jià)的上市公司業(yè)績(jī)并未糟糕到如此境地。臨近中報(bào)，大部分行業(yè)的上市公司仍然有著不錯(cuò)的同比增長(zhǎng)預(yù)期，即便是受到宏觀調(diào)控影響力比較明顯的地產(chǎn)、金融等行業(yè)，2008年上半年的業(yè)績(jī)也并沒有出現(xiàn)明顯的滑坡。

由此，我們需要理性地審視暴跌之下的上市公司價(jià)值，因?yàn)樵谑袌?chǎng)估值不斷下降的同時(shí)，新一輪投資機(jī)會(huì)也將會(huì)越來越明確。本期《英才》榜單的主題是關(guān)于上市公司股權(quán)激勵(lì)與通用軟件下載成長(zhǎng)關(guān)系的討論，希望通過在弱市中尋找上市公司未來的發(fā)展趨勢(shì)中積極的因素，并以此來增強(qiáng)投資者的信心。

股權(quán)激勵(lì)利于股市穩(wěn)定

股權(quán)激勵(lì)所帶來的博弈形態(tài)的變化，其最顯著的好處就在于當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大起大落的狀況時(shí)，投資者仍然可以對(duì)公司的發(fā)展前景有一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確的判斷。

在2005年底中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)前后，有近百家順利完成股改的上市公司推出了對(duì)通用進(jìn)銷存軟件下載內(nèi)部萬能進(jìn)銷存軟件下載實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的計(jì)劃，這些通用進(jìn)銷存軟件下載大多來自競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的行業(yè)，又以民營(yíng)通用進(jìn)銷存軟件下載居多。而股權(quán)激勵(lì)方案基本上都是以行權(quán)期內(nèi)的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指標(biāo)為約束條件的形式出現(xiàn)，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)第一次與通用進(jìn)銷存軟件下載管理者甚至普通萬能進(jìn)銷存軟件下載利益如此緊密地捆綁在了一起。

始于2006年的大牛市行情，因股改之后上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)從而被點(diǎn)燃。雖然股權(quán)激勵(lì)對(duì)于上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無法直觀地量化，但大部分實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的上市公司明顯是高于2006年、2007年上市公司整體業(yè)績(jī)水平的。

上市公司申請(qǐng)股權(quán)激勵(lì)的條件通常包括盈利增長(zhǎng)條件、經(jīng)營(yíng)收益條件、資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大條件、發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施等方面，因此它的作用應(yīng)該是體現(xiàn)在上市公司業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性、穩(wěn)定性上。東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所所長(zhǎng)袁緒亞認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)從上市公司的層面來講是一種穩(wěn)定的制度性安排，如果更多的通用進(jìn)銷存軟件下載施行，將對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的基本面起到積極影響。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來說，股權(quán)激勵(lì)也改變了市場(chǎng)的博弈形態(tài)。過去我們看到的是機(jī)構(gòu)與散戶、大戶或者其他機(jī)構(gòu)的博弈，如果股權(quán)激勵(lì)實(shí)施且行權(quán)期越來越近，市場(chǎng)可能會(huì)面臨更多的博弈形態(tài)。比如機(jī)構(gòu)與公眾投資者、機(jī)構(gòu)與上市公司大股東和通用進(jìn)銷存軟件下載管理層的博弈等，這種變化最顯著的好處就是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大起大落時(shí)，投資者仍然可以對(duì)公司的發(fā)展前景有一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確的判斷。

在設(shè)立股權(quán)激勵(lì)條件的過程中，大股東總是希望把墻砌得越高越好，而股權(quán)激勵(lì)對(duì)象則希望目標(biāo)越容易實(shí)現(xiàn)越好，這種博弈，更有利于高成長(zhǎng)性的上市公司將爆發(fā)性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)性增長(zhǎng)，將快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槌墒煸鲩L(zhǎng)的節(jié)奏控制。

除了對(duì)資本市場(chǎng)和上市公司價(jià)格的穩(wěn)定有積極作用外，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于上市公司的自身成長(zhǎng)也有著重要的意義。

毫無疑問，它能保證通用進(jìn)銷存軟件下載管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，并提升通用進(jìn)銷存軟件下載管理效率。雖然在股權(quán)激勵(lì)之后管理層可以退出，但是有時(shí)間上的限制;而在上市公司內(nèi)部治理層面上，管理層的角色已經(jīng)不止于職業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者，他們還是通用進(jìn)銷存軟件下載內(nèi)部的一種股權(quán)形式，這對(duì)通用進(jìn)銷存軟件下載優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)大有益處;此外，過去的股權(quán)結(jié)構(gòu)一般就是以法人股或者控股股東為代表的大股東以及中小流通股股東，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之后，管理層也成為真正的股權(quán)擁有者，更容易使全體股東取得利益上的一致性。袁緒亞說。

并不完美的制度性安排

上市公司在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐過程中，若不能周全考量，激勵(lì)效果就會(huì)大打折扣，甚至帶來負(fù)面影響。

股權(quán)激勵(lì)這個(gè)看似完美的制度性安排，真的完美嗎?事實(shí)上，從2006年初諸多公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以來，市場(chǎng)中對(duì)于高管股權(quán)激勵(lì)的質(zhì)疑聲就從未斷過。

以上市公司農(nóng)產(chǎn)品(愛股,行情,資訊)(000061.SZ)為例，在公司啟動(dòng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之初就有市場(chǎng)人士認(rèn)為管理層所制訂的行權(quán)條件過低，與此同時(shí)農(nóng)產(chǎn)品又因投資金信信托巨虧一個(gè)億，公司管理層卻依然執(zhí)行激勵(lì)方案，引發(fā)投資者不滿。之后的2007年四季度，農(nóng)產(chǎn)品高管又被市場(chǎng)人士指出因前三季度完成目標(biāo)狀況不佳，而在第四季度突擊出售公司資產(chǎn)以達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)，從而獲得行權(quán)權(quán)利。雖然2008年2月初，農(nóng)產(chǎn)品公告公司管理層已經(jīng)主動(dòng)放棄股權(quán)激勵(lì)基金，但又有人認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品管理層是怕行權(quán)期后，股權(quán)價(jià)格可能因二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)而出現(xiàn)實(shí)際虧損，因此投資者仍然表達(dá)出不滿。

農(nóng)產(chǎn)品并非特例，其在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過程中所遇到的各種問題頗具代表性。

盡管有《管理辦法》出臺(tái)，但這畢竟是各個(gè)公司大股東和管理層之間協(xié)商解決的問題，監(jiān)管部門在管理上不可能作出太多的細(xì)節(jié)規(guī)定。近兩年在股權(quán)激勵(lì)上爭(zhēng)論最多的是激勵(lì)的條件和標(biāo)準(zhǔn)上，這是最容易引起二級(jí)市場(chǎng)股東不滿的地方。袁緒亞認(rèn)為問題的核心在于上市公司大股東和管理層對(duì)于激勵(lì)條件的設(shè)定缺乏充分的考量。

一個(gè)規(guī)范的公司，它的管理層會(huì)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格、經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)政策，甚至周邊貨幣市場(chǎng)情況和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等因素都要預(yù)先考慮清楚，然后再去設(shè)定條件，這樣才能使自己，使大股東、投資者都能夠準(zhǔn)確把握上市公司的脈搏。

從這個(gè)角度理解，不同通用進(jìn)銷存軟件下載很可能在條件的設(shè)立上存在很大的差異。比如，從經(jīng)濟(jì)屬性和市場(chǎng)屬性來看，民營(yíng)通用進(jìn)銷存軟件下載就比國(guó)有通用進(jìn)銷存軟件下載容易實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。市場(chǎng)對(duì)民企和國(guó)企的要求不同，國(guó)有通用進(jìn)銷存軟件下載就是保值增值，民企肯定不會(huì)這么設(shè)定。民營(yíng)通用進(jìn)銷存軟件下載有更大的靈活性可以充分發(fā)揮激勵(lì)作用。

此外，不論國(guó)企還是民企搞股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)價(jià)格和股份來源又是一個(gè)讓通用進(jìn)銷存軟件下載頭疼的問題。股權(quán)價(jià)格究竟該怎么定?是按凈資產(chǎn)定，還是按市價(jià)來定?若按現(xiàn)在通常使用的市價(jià)來定，那么當(dāng)股市價(jià)格出現(xiàn)大波動(dòng)的時(shí)候，股權(quán)激勵(lì)往往會(huì)失去現(xiàn)實(shí)價(jià)值;還有股份的來源，大股東是否愿意拿出手中的股份去激勵(lì)管理層，如果要采用公司回購或者增發(fā)的方式讓管理層認(rèn)購，那么一系列財(cái)務(wù)問題又如何解決?

在袁緒亞看來，這些問題一旦考慮不充分，激勵(lì)的效果就會(huì)大打折扣，甚至帶來負(fù)面的市場(chǎng)影響。

單方激勵(lì)需要平衡多方利益

一味搞股權(quán)激勵(lì)卻不考慮市場(chǎng)因素、不考慮社會(huì)公眾投資者的利益，只能導(dǎo)致投資者的拋棄。

盡管股權(quán)激勵(lì)只是上市公司大股東對(duì)管理層的單方激勵(lì)，但因?yàn)楣蓹?quán)價(jià)格、股份來源等問題，卻又與整個(gè)市場(chǎng)有著密切的關(guān)系。這也決定了，股權(quán)激勵(lì)還是一個(gè)多方利益平衡的過程。

這需要大股東或者控股股東在鼓勵(lì)管理層促進(jìn)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，也能穩(wěn)定好公司其他股東的情緒，盡可能通過召開董事會(huì)和股東大會(huì)，找到一個(gè)平衡點(diǎn)，使市場(chǎng)各方都能接受股權(quán)激勵(lì)的提案。袁緒亞認(rèn)為，一味搞股權(quán)激勵(lì)卻不考慮市場(chǎng)因素、不考慮社會(huì)公眾投資者的利益，以及行業(yè)的因素，完全為了照顧迎合管理層的需求那只能導(dǎo)致投資者的拋棄。

很簡(jiǎn)單的例子，如果市場(chǎng)持續(xù)走高的情況，上市公司搞股權(quán)增發(fā)或者配股來激勵(lì)管理層，市場(chǎng)是很容易達(dá)成共識(shí)的。但像現(xiàn)在這樣低迷的市況，投資者只能看到半年內(nèi)的投資，根本不去想幾年之后會(huì)如何，上市公司還搞股權(quán)激勵(lì)，恐怕沒有幾個(gè)投資者愿意與上市公司同舟共濟(jì)。

在袁緒亞看來，股權(quán)激勵(lì)也是通用進(jìn)銷存軟件下載大股東、管理層所作出的一種對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展負(fù)責(zé)的承諾，是一種使命感和責(zé)任感。同時(shí)這也需要上市公司表現(xiàn)出一種積極的態(tài)度來。比如說方正集團(tuán)收購自己旗下方正科技的股票，實(shí)際上是在顯示它對(duì)自己的信心，同時(shí)也在告訴投資者這是一個(gè)可以長(zhǎng)期持有的公司。

從這個(gè)層面上來講，股權(quán)激勵(lì)不像股權(quán)分置改革那樣是從根本上解決問題的因素，也不像新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一樣成為上市公司一兩年內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響因素，它也不會(huì)像上市公司的增發(fā)會(huì)為通用進(jìn)銷存軟件下載解決發(fā)展資金的需求。它完全是為了解決公司通用進(jìn)銷存軟件下載管理層的利益問題，并與現(xiàn)代市場(chǎng)因素結(jié)合起來，形成對(duì)通用進(jìn)銷存軟件下載長(zhǎng)期的潛移默化的作用。它既是一種制度的安排，又是一種文化的安排。

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